4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的(de)工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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