调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到_D是什么意思，_3是什么意思(dào)，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期高(gāo)位，但当前(qián)美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融达(dá)期(qī)货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎ_D是什么意思，_3是什么意思ng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调(diào)油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需(xū)求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不确定和经济(jì)可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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