来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìn张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗g)性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(g张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗uó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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