2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　<正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？strong>胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入(rù)衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年(nián)底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出调(diào)正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一(yī)定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的(de)投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处(chù)理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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