金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全(quán)国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词height: 24px;'>born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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