文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相关(guān)收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条(句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思cái)对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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