金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺(cì)激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的(de)失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够(gòu语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数(shù)据(jù)发布会上，国(guó)家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议(yì)的(de)中国(guó)经济(jì)是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的(de)来看，当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经(jīng)济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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