金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wè喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹i)由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲(chōng)击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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