4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、戊戌年是哪一年医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增戊戌年是哪一年速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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