美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等(děng)机制作用(yòng)于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注(zhù)的重点也(yě)将重(zhòng)新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是经(jīng)历(lì)的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市(shì)场反应(yīng)参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前因(yīn)为市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了美国(guó)乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成一致有确定的(de)预期，所以近期美(měi)国(guó)以及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元(yuán)、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步(bù)阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差(chà)别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022jù)和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息(xī)，年(nián)内降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022zé)称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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