金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不(bù)是通(tōng)缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会(huì)持网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思(chí)续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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