事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新(xīn)的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(j2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号ié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号