金融界4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长(zhǎng)期通劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风(fēng)向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经(jīng)济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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