金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府(fǔ)发展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有(yǒu)权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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