公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托(tuō)管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优(yōu)质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资(zī)金(jīn)分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清(qīng)算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍(biàn)。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人投顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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