调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分(fēn)析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期(qī)缺口后继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率(lǜ)仍较(jiào)大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差(chà)异，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价(jià)差(chà)一直保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据韩农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面也(yě)可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品(pǐn)利(lì)润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重心转向(xiàng)了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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