来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能(né流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低(dī)。

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