来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明(míng)显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评估(gū)货(huò)币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)选择复句例子十个，选择复句例子5个的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大选择复句例子十个，选择复句例子5个规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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