近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过(guò)去(qù)难(nán)以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还(hái)有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(z张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊hì)来从大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额(é)外推动力。

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