来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适(s黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆hì)当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希(xī)望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较低。

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