来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经济形(xíng)势和(hé)经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推(tuī)动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季(jì)度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我(wǒ)们(men)认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去(qù)年(nián)经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式(shì)，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多(duō)通(tōng)过激发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚(jiān)持“两个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍(ài)和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心(xīn)从根本上(shàng)解决(jué)企业(yè)账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而(ér)言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信(xìn)心和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居(jū)民(mín)收入(rù感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲)，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资(zī)，是政(zhèng)府主动稳增感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌，感谢你特别邀请来见证你的爱情是什么歌曲长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和(hé)扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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