2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一紫菜是不是海鲜个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服(fú)务商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目(mù)前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美(紫菜是不是海鲜měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元(yuán)可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大。

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