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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí自相矛盾选自哪本书作者是谁，自相矛盾选自哪本书作者是谁时期)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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