来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味(合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线wèi)着也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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