来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前(qiá十二生肖中张牙舞爪是哪些动物n)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关(guān)行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　十二生肖中张牙舞爪是哪些动物 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ十二生肖中张牙舞爪是哪些动物)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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