近(jìn)期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理只关(guān领略的意思)注经济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到(dào)地(d领略的意思ì)缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机制来(lái)从大(dà)量的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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