金融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提(tí)金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(z开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑hí)修复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相(xiā开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经(jī开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑ng)济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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