金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷(dài)款需(xū)求高景气延(yán)续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前(qián)时(shí)点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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