美国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注(zhù)的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利(lì)增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利通过消除了(le)美(měi)国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非(fēi)对(duì)称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也是一(yī)大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了(le)保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望(wàng)进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度(dù)回到(dào)美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处尾声，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发行美债（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无(wú)疑会给美(měi)债(zhài)市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除(chú)了此前暗示未来还(hái)会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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