消(xiāo)息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能(néng)下调，但是机构(gòu)分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平是比(bǐ)较(jiào)合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需(xū)要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能(néng)造(zào)成(chéng)的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有银行协定存款和(hé)通知(zhī)存款自律上限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中(zhōng)信证券(quàn)分(fēn)析(xī)，预计银行协定存款和通知存款利率上限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差偏(piān)窄的问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出(chū)，近期部分银行(xíng)调降(jiàng)存(cún)款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步深化(huà)。本(běn)轮存款利(lì)率(lǜ)调降背后的(de)原因，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行(xíng)净息差(chà)收窄。因此，存款利率(lǜ)客观(guān)上可减(jiǎn)轻银(yín)行负债(zhài)成本，但是这并不足以(yǐ)触发(fā)超额(é)储蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东(dōng)等(děng)多地中(zhōng)小银行(xíng)（地方农商(shāng)行为(wèi)主(zhǔ)）发(fā)布(bù)公告下调人民(mín)币存款挂牌利(lì)率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起(qǐ)银行协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下调，引发“降息(xī)潮(cháo)”的热议。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年(nián)期存款基(jī)准(zhǔn)利(lì)率（整存整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银行存款(kuǎn)利率(lǜ)调降严格意义上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本(běn)轮存款利(lì)率(lǜ)调降也属于(yú)“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调(diào)降背(bèi)后(hòu)，是储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年(nián)初的人民币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有(yǒu)望进(jìn)一步流出，更多流(liú)向消费(fèi)、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以(yǐ)来，资金利率中枢(shū)回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有所加剧(jù)。存款利率调(diào)降一定(dìng)程(chéng)度(dù)上可以疏通流动性淤积，支撑(chēng)宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接连调降后，银行净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤其是(shì)城商行(xíng)、农(nóng)商行，因(yīn)此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属于(yú)大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降(jiàng)客观上将减轻银行负债成本，但(dàn)我(wǒ)们认为(wèi)，这并不足(zú)以触发超额储蓄大规模(mó)转为消费(fèi)及向金融资产流入；回归基本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍(réng)将(jiāng)利好(hǎo)高股(大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思gǔ)息资产和长(zhǎng)期国债。客观(guān)上，本轮(lún)银行下降存款利率的效果(guǒ)与2022年4月、9月(yuè)的(de)效果类似，可以降低负债端成本(běn)，保护银行(xíng)净息差。当前(qián)流动性淤(yū)积仍未缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上可(kě)以促使存款(kuǎn)搬家(jiā)，促使超额储蓄流出，更(gèng)多转化(huà)为消费。但(dàn)我(wǒ)们觉得(dé)刺(cì)激难度较大，倾(qīng)向于认(rèn)为(wèi)消费环比修复(fù)最快的时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端(duān)利率(lǜ)仍有望(wàng)继续下(xià)探，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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