4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子trong>4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》