事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的(de)日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一(yī)年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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