近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其(qí)它(tā)问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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