文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在(zài)4月对(duì)存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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