金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思(nán)，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思n>

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思)地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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