近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zh万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ōng)国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中(zhōng)国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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