5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程(c女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么héng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐ女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么ng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续(xù)发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的(de)关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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