4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗)投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(n飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗ián)初至今的(de)较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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