近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料(liào)，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的(de)是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要从(cóng)事从事湿电子(zi)化(huà)学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公(gōng)司发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接关系(xì)，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金(jīn)额(é)或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集(jí)成电(diàn)路客户(hù)的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学长征有多长公里 红军长征一共用了几年品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情(qíng)况适(shì)时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛利率(lǜ)还有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和(hé)随售(shòu)权存(cún)在(zài)可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不(bù)含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团合(hé)并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线(xiàn)。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能长征有多长公里 红军长征一共用了几年(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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