5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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