5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局(jú)可以更(gèng)好支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国(guó)央(yāng)经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是(shì)很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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