4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及(jí)在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升(shēng)萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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