原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(j姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛í)中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是(shì)优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的另一个特(tè)征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项(xiàng)目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很(hěn)快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题(tí)。举例而言，今年(nián)一(yī)季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基(jī)本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库(kù)存，特别是名酒库(kù)存会(huì)得(dé)到(dào)很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互(hù)动平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情(qíng)影响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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