金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的(de)规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政(z初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程hèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程span>城投平台成为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城(chéng)投公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程ng>城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。