金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯市场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违(wéi)约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有昆明市属于几线城市，云南最好三个城市(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng昆明市属于几线城市，云南最好三个城市)。为(wèi)此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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