4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低(dī)位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发时点提前，前景存在(zài)含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季(jì)节性有关》

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