近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的(de)是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了(le)一个冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第二大客户为可(kě)口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路(lù)行业、显示(shì)面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸(mào)易(yì)商等(děng)其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计(jì)差(chà)错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗会计(jì)师事务(wù)所合(hé)伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路客(kè)户的产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高(gāo)了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多少上升空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市(shì)公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子(zi)的(de)间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售(shòu)权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑(huò)，合格(gé)IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福(fú)电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91中国人在德国受歧视吗，德国人很排斥中国人吗.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是(shì)受(shòu)市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法局(jú)的(de)行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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