近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一(yī)个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更(gèng)高纯度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事(shì)从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力(lì)的各项(xiàng)收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表(biǎo)示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信(xìn)息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受理日期已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处(chù)于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等(děng)原(y军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次uán)材(cái)料、电力(lì)等能源以及建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分主要原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的(de)业(yè)绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润较上年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化(huà)学(xué)品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现(xiàn)如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东(dōng)兴发(fā)集团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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