文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升(many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级shēng)的(de)行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèimany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级)制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压(yā)力，本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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