近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构认为(w一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克èi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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